AI-infrastruktur: Microsoft og Micron

Dato: 2. november 2026. Fuld vurdering af alle 13 scorekategorier; ingen handler eller policyændring. Skøn med typisk mindst ±3–5 points usikkerhed, ikke målinger af fremtidigt afkast. Kvalitet og aktiepris vurderes separat. Valuation-bonus 0 hos begge. Kurser er seneste afsluttede session 30/10, ikke uafsluttede 2/11-rækker.

Scorekort

Microsoft: data og ejerøkonomi

FY27 Q1-release, 28/10: omsætning 92,3 mia. USD (+19%), driftsresultat 45,9 mia. (+21%), Azure +48%; EPS eksklusive OpenAI-investeringseffekter 4,89 USD (+18%). Recast Agents and Infra/Devices and Consumer bruges; gamle segmentserier må ikke blandes ind uden omregning.

10-Q, 30/9: likviditet/korte investeringer 64,509 mia., obligationsgæld inkl. current 35,481 mia., finance leases 70,973 mia. og operating leases 27,477 mia. USD. Ikke-påbegyndte leases 364,6 mia. er flerårige commitments, ikke alt aktuel gæld. OCF 58,000 minus cash capex 39,367 = 18,633 mia.; efter finance-lease principal 1,000 bliver cashresten 17,633 mia. Det er ikke en normaliseret FCF-prognose. SBC 3,134 mia.; udestående aktier omtrent uændret fra juni. OpenAI-omsætning 10,0 mia. og receivables 7,2 mia. skaber modparts-/relateret-part-risiko. Afstemning af øvrige investeringer og commitments er ikke en audit.

Management-call 28/10: capex inkl. finance leases 45,2 mia.; omkring tre fjerdedele kortlivede aktiver. Cloud gross margin 66%; ledelsen forventer fortsat positiv FY27 FCF. Det er guidance, ikke realiseret fremtidig cash.

Min tese: Azure kombineret med softwaredistribution er en mere diversificeret forretning end ren AI-hardware. Modtesen er, at softwareprofits finansierer infrastruktur med lavere marginalt afkast. Pointpassage gør ikke 20% direkte MSFT optimal, især når ETF'en allerede ejer den. Scoren er under TSM110, over GOOGL96; mulig GOOGL-erstatningskandidat, ingen dokumenteret klar overlegenhed over TSM.

Microsoft: reproducerbar femårig prisfølsomhed

Reference 30/10-close 521,91 USD. Brug et udtrykkeligt konstrueret EPS-startniveau 4 × 4,89 = 19,56 USD. Det er kvartals-run-rate, hverken verificeret normaliseret TTM eller guidance. Formel: pris om fem år = 19,56 × (1+EPS-vækst)^5 × terminal P/E. EPS inkluderer SBC og antagelserne skal rumme vedligehold, reinvestering og udvanding. Konstant fremtidigt aktieantal antages ikke særskilt, da væksten er per share.

Uden udbytte, valuta, skat, gebyrer og sandsynlighedsvægte. Femårig stresstest inden for ejerens 10–20-årshorisont, ikke kursmål eller en 20-årig garanti. 103 er et komplet kvalitets-skøn med prisfølsomhed, ikke en fuldt risikofri godkendelse af nuværende pris. Min vurdering: relevant shortlist, kræver løbende kontrol af capex/lease-justeret FCF og OpenAI-betalinger.

Micron: data og normalisering

FY26 Q4-release, 30/9: kvartalsomsætning 54,229 mia. USD, GAAP-driftsmargin 80,7%; FY26 EPS 74,33 USD. Likviditet/investeringer/restricted cash 73,48 mia. mod gæld 5,179 mia. Kvartalsvise GAAP diluted shares 1,147 mia. mod 1,131 mia. året før. En lav P/E ved exceptionelle marginer beviser ikke undervurdering.

10-K, indleveret 9/10: FY OCF 89,675 minus gross PP&E 30,712 = 58,963 mia. før incentives 3,316 mia. Finansieringsdeposits 12,747 mia. er adskilt fra OCF og skal stort set tilbagebetales 2029–31 ved opfyldte køb. SCAs har take-or-pay-volumener og ofte prisbånd. Ingen kunde nåede 10% af FY26-omsætningen. Cash-flow SBC 1,333 mia. og højere receivables understøtter særskilt cash-/udvandingskontrol. Rapporteret peak ROE er ikke normaliseret ROIC.

Originale Q4-remarks: 26 SCAs forventes at dække over35% af omsætning gennem2030; customer commitments 32 mia. er ikke alt modtaget cash. FY27 H1 netcapex cirka25 mia., H2 højere; ny kapacitet senere i årtiet kan ændre knapheden. Det er ledelsens skøn.

Det løser de tidligere kildehuller om remarks og depositumvilkår. 97 er en ny fuld kategori-vurdering og erstatter den historiske provisoriske99 til denne research. Mindre aggressiv vurdering af cyklisk ROIC/resiliens forklarer udfaldet; det er ikke dokumentation for en faktisk forretningsforværring. Memory oligopol og kontrakter er bull-case; priskollaps/oversupply er bear-case. Under100 betyder ingen ny kapital.

Micron: femårig normaliseringsfølsomhed

30/10-close 884,74 USD, FY26 trailing GAAP P/E cirka11,90. Egne år5-antagelser, ikke guidance: omsætning150/200/250 mia. USD, nettomargin25/40/55%, diluted shares1,2 mia. og terminal P/E12/16/20. EPS = omsætning × nettomargin / aktier. Nettomarginerne er efter forventede driftsomkostninger/afskrivninger/renter/skat; vedligeholdsinvesteringer og cyklisk reinvestering gør EPS til en ufuldstændig proxy for ejer-cash.

Ikke sandsynlighedsvægtet og uden udbytte, valuta, skat og gebyrer. Afkastspændet viser, hvorfor rekordmarginer og lav P/E ikke giver automatiske valuation-point. Genåbning kræver stærkere evidens for gennemcyklisk kapitalafkast og attraktivt afkast med mere konservative memory-priser.